“說實話，這是他們一開始就為自己設定的結果。”

麥迪遜聳聳肩，如是說道。

“如果一個人八年時間里買了五棟別墅，你們會叫他瘋子。但如果一家公司八年時間里面買了五十間酒店，你們只會叫它‘未來獨角獸’……嘿，我有個問題，他們哪兒來的那么多錢？”

“金融機構融資吧。”徐憶如猜測，“也沒有別的更好的方法了。”

“我也許不是金融行業專家，但即使我也知道，瑪拉拿他不太可能只靠著四家酒店的基底，就在八年時間里變出足以收購另外五十四家酒店的錢。哪怕他們買一家酒店就抵押一家酒店，我想……好吧，我不知道在數學上這個公式成不成立，但按照直覺來判斷，應該不太可能吧？”

“在某些極端情況下這是可行的，但我不認為這家來自馬賽的公司屬于極端情況。”韓易沉吟道，“這是一個家族式的企業，首席執行官奧利維爾-卡文，是在賣掉了自己的會計師事務所之后，才開始專心發展這家酒店管理公司的。他們并非來自一個巨富的豪門，也沒有任何值得稱道的政治背景――至少他們的姓氏，在法國不算顯赫。”

“并且他們沒有引起任何大型投資公司的關注。”小如不停地在宣傳冊里前后翻找，試圖從字里行間推敲出瑪拉拿他的發跡史，“我沒看到他們有在一級市場做過融資，也沒看到像凱雷或者雅高這樣熟悉的名字。”

“查閱資料的時候，我也注意到了這一點。”韓易應了一聲，“通常來說，如果一家像瑪拉拿他這種規模的酒店管理公司，拿到了一筆來自拉德芳斯或者華爾街的投資，他們肯定會把這個投資機構當作最親密也最值得炫耀的合作伙伴，拿著這個金字招牌招搖過市，生怕有人不知道他們背后有強大的資本助力。”

“那么，他們是從哪里得到這么大一筆錢的呢？”麥迪遜再度點題。

“我在網上查不到，在這個宣傳冊里面也……噢。”

徐憶如在銅版紙上摸索的指腹，突然停在了一行文字之前。

宣傳冊介紹公司歷史的“我們的歷史――重塑酒店業的二十年”板塊里，有一個名叫“孜孜不倦創造積極影響”的小章節，其中的第六段，一處不起眼的位置，記載了幾個關鍵數據。

“我想我現在可能有個答案了……看來魔鬼真的在細節里面。”小如清清嗓子，然后逐字逐句地念道，“‘瑪拉拿他在法國各地擁有1300名員工，是約5500名私人投資者和135家公司的驕傲而溫暖的家園。’”

“我的上帝啊。”麥迪遜不可置信地眨眨眼睛，揚聲叫道，“龐氏騙局！”

“這個人數也太多了。”韓易也很是驚異，“瑪拉拿他酒店，目前自己披露的總資產價值是多少？”

“9.25億歐元，冊子里是這么寫的。”

“那么我們粗略地算一下，給他們留點余地。假設他們自己提供了30%的自有資金，剩下的70%是通過投資獲得的……那這5500位私人投資者和135家公司，至少給瑪拉拿他的收購計劃貢獻了6.48億歐元的資金。”

韓易點亮手機屏幕，打開計算器，在上面敲敲打打。

“那么每個資方的平均投資額就在……11.5萬歐元左右，平均股份額度差不多是0.012%。我想，應該沒有多少個人會愿意投資六位數，就為了持有一家私人公司的這么點股份。所以，更合理的猜測是，少數個人投資者和機構投資者，確實有跟瑪拉拿他一起聯合投資，共同持有酒店物業和管理權益，而更多的人，則應該是購買了瑪拉拿他的公司債券，或者直接以借款的方式提供了資金。有的按照固定年限收取利息，有的……”

“直接約定好資本回報率，按照期限回款。”徐憶如將韓易沒說出口的后半句話補充完畢。

“這就是他們陷入困境的原因。”韓易呼出一口濁氣，“為了使這個游戲能夠順利進行，他們必須不斷引入投資者，讓雪球繼續滾動，這樣他們就可以不斷地將酒店添加到投資組合中，直到他們從運營業務里獲得的收入足以支付這些借款的利息。”

“但他們遇到了麻煩。待售的好物業數量有限，即使他們籌集到了資金，他們也沒有足夠的標的可以購買。另外，如果我猜得沒錯，查理周刊事件確實對法國酒店業的整體營收產生了不小的負面影響，不是嗎？”

“不光是查理周刊，那場大屠殺之后，法國還遭受了其他一系列的中小型恐怖襲擊。而那讓許多潛在游客都暫時取消了前往巴黎的計劃，旅游業和酒店業都受到了重創。我估計，奧利維爾-卡文原本以為這只是一個短期內的負面影響，法國的游客人數會迅速回彈，所以才咬牙湊了三個多億，想拼一把，拿下優質資產，然后等市場回暖之后大賺一筆，不管是自己繼續持有，還是再轉手賣出去都可以。”

韓易認真分析道。

“但沒想到，雖然法國還是世界第一大旅游市場，但是2015年上半年的數據，比起2014年年底的巔峰時期還是下滑了很多。更致命的是，去年11月，巴黎和周邊的省份又發生了好幾起恐怖襲擊，讓剛剛喘過氣來的酒店業又蒙上了一層陰影……我這里搜索到了一篇紐約時報的報道。據說，得等到明年的4月份，游客人數才會回升至2014年年底的水平。”

“因此他們無法從新購買的酒店中賺到很多錢，甚至可能現在還在虧損。他們也不能直接出售這些房產，因為價格仍在下跌，而且在旅游業完全復蘇之前，它們不會出現回升的趨勢。”即便不是發生在自己身上的事情，小如的手臂上還是泛起了一層雞皮疙瘩，“他們肯定對所借的3.6億歐元提供了一個很高的投資回報率，為了在這么短的時間內獲得這筆資金，他們必須付出高昂的代價……而這成為了壓垮他們的最后一根稻草。”

“我又找到了一篇，跟這樁收購案有關的報道，來自路透社……噢，這情況簡直糟透了。”韓易輕聲嘆息著，“‘為了給該項目融資，瑪拉拿他從私人投資者那里獲得了25%的資金。每位投資者提供的現金，從10萬歐元到1000萬歐元不等。其余75%的資金，來自外國基金資助的貸款，和5年期債券。’”

“意思是……”徐憶如張張嘴，不知道該說些什么，“瑪拉拿他根本沒錢去完成這次收購。他們籌集到的所有資金，全都是借的。其中絕大部分，還是來自強勢的、沒有任何轉圜余地的機構投資者。”

此話一出，餐桌前的眾人頓時陷入了沉默。

“所以如果你的計算正確的話……”過了好一會兒，欲又止的麥迪遜才重新開口，“為了獲得這些房產，你必須先拯救這家公司，至少注入……多少億歐元現金來著？”

“6.48億歐元。”韓易頓了頓，繼續說道，“其實……也不能這樣算。我完全可以不投資瑪拉拿他，直接從他們手里買幾處最優質的資產，解他們的燃眉之急就行。”

“但為了使這筆交易成為可能，你必須得讓這些資產的所有其他股東都同意出售，不是嗎？”小如提問，“此外，瑪拉拿他還必須說服他們所有的投資者，說服他們，說這些被清掉的資產是為了公司能獲得更好的發展，而不是最后一刻的絕望嘗試。”

“是啊……”

“你覺得所有人都同意瑪拉拿他將資產變現的可能性有多大？”